景逸策略瑞银：金蝶国际有望迎盈利拐点升目标价至21.8港元重申“买入”评级

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　　瑞银发布研报称，以2026年企业价值与销售比率（EV/Sales）5至6倍（历史平均6至7倍）计算，金蝶国际（00268）的增长加速及盈利转折尚未完全反映在股价中。瑞银调整了净利润预测（2025年基数较低，上调83%；2027年基于更佳的云端及订阅收入假设，上调13%），并基于金蝶2026年8倍EV/Sales（此前基于分部加总估值），将金蝶目标价从11.4港元升至21.8港元，重申“买入”评级。

　　瑞银认为，金蝶经过多年向订阅制SaaS模式的转型，有望在2025年实现自2020年以来的首个盈利年度实现盈利拐点，反映了金蝶持续提升的营运效率及强大的产品能力，推动订阅服务年经常性收入（ARR）在2024年分别达到云端收入及总收入的67%和55%。同时，凭借在中型企业市场的领先份额，金蝶已推出初步标准化的人工智能（AI）产品。瑞银预计金蝶的总收入增速将从2025年的13%加快至2027年的18%，主要受益于订阅收入的持续增长及AI的放大效应。

　　瑞银看好金蝶持续推动订阅模式，甚至覆盖大型企业客户，这得益于其不断提升的产品能力。此外，金蝶已建立的云端及订阅客户基础为通过AI功能进行交叉销售和追加销售奠定了坚实基础。该行看好金蝶推广以结果为导向的商业模式，即客户为可见成果付费，而非仅为工具本身付费，并认为AI带来的好处超出直接ARR贡献。